Bond Bulletin- ¿Ofrece valor el mercado de renta fija del Reino Unido?
Los mercados se han centrado en la divergencia en la evolución económica de Estados Unidos en comparación con el resto del mundo. Analizamos cómo encaja el Reino Unido en "la foto" y si existe una oportunidad para que los inversores capturen valor.
Fundamentales
Al comparar la situación económica del Reino Unido con la situación de los mercados desarrollados, se podría decir que el Reino Unido se encuentra en algún punto entre Estados Unidos y la zona euro, pero tiende hacia esta última. Si bien el crecimiento del Reino Unido se ha recuperado con respecto a trimestres anteriores, todavía se encuentra por debajo de la tendencia, a diferencia de Estados Unidos, que está creciendo por encima de la tendencia. Evaluar el mercado laboral en el Reino Unido sigue siendo complicado, principalmente debido a la recopilación de datos basados en encuestas y las bajas tasas de respuesta posterior a la pandemia de COVID-19. El Banco de Inglaterra ha llegado a la conclusión de que hay menor tensión el mercado laboral pero no una crisis. El crecimiento salarial interanual se ha reducido considerablemente en 2024, mientras que la tasa de desempleo se mantiene cerca de mínimos históricos. Los bajos niveles de oferta laboral también se han visto compensados por una reducción de la demanda. Si bien el mercado laboral se ha debilitado claramente y la inflación en general ha disminuido, el Reino Unido todavía se enfrenta a una inflación de servicios persistentemente alta. Esta tendencia también se observa en todas las economías de mercado desarrolladas, pero, con una tasa alrededor del 6% interanual en marzo, la inflación de los servicios en el Reino Unido es significativamente más alta que en otras regiones. Otro dato que diferencia actualmente al Reino Unido es la aparente disminución de la capacidad de las empresas británicas para trasladar los precios de los insumos al consumidor, como lo indica la encuesta de los agentes del Banco de Inglaterra, que sugiere que la capacidad de las empresas del Reino Unido para repercutir los crecientes costes está disminuyendo. Esta tendencia no se observa en otras economías desarrolladas.
Valoraciones cuantitativas
Si bien la economía del Reino Unido se ha debilitado y los acontecimientos recientes han estado más en línea con la zona euro, el mercado ya baraja las próximas decisiones de los bancos centrales, más en línea con Estados Unidos. A 24 de abril, el mercado descuenta alrededor de dos recortes de los tipos de interés por parte del Banco de Inglaterra para finales de 2024, en comparación con un recorte y medio de la Reserva Federal y aproximadamente tres del Banco Central Europeo. Si se analizan las valoraciones de la deuda pública en relación con los fundamentales económicos y en relación con la historia, y dados los posibles recortes adicionales de tipos en el Reino Unido que actualmente no están descontados, la deuda pública británica puede parecer barata en relación con sus equivalentes de Estados Unidos y la zona euro.
Posicionarse en el mercado de deuda pública británica parece atractivo en los niveles actuales
Factores técnicos
La oferta de deuda pública del Reino Unido para el nuevo ejercicio financiero ha ascendido a 12.400 millones de libras esterlinas. Esta cifra es elevada en comparación con los niveles históricos, pero el mercado la anticipó adecuadamente; apuntaba a una emisión de entre 10.000 millones y 13.000 millones de libras esterlinas. Curiosamente, la proporción de bonos a muy largo plazo ha sido bastante baja en comparación con los otros plazos, impulsada por el reconocimiento de una menor demanda estructural de estos instrumentos proveniente de inversores que toman sus decisiones de inversión con base en sus pasivos (LDI). La comunidad LDI en el Reino Unido ha experimentado un acortamiento en la duración de sus pasivos, mientras que las actuales actividades de compra han llevado a un reposicionamiento de las carteras en términos tanto de plazos como de tipos de instrumentos.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
En general, los bonos del Reino Unido parecen atractivos en relación con sus homólogos en Estados Unidos y la zona euro (con base en la convergencia inflacionaria). Seguimos vigilando la evolución del mercado laboral del Reino Unido, así como la inflación de los servicios, ya que estos indicadores serán clave para las próximas decisiones del Banco de Inglaterra.
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